第29章

Typically, the premiums that an insurer takes in do not cover the losses and expenses it must pay. That leaves it running an "underwriting loss" - and that loss is the cost of float. An insurance business is profitable over time if its cost of float is less than the cost the company would otherwise incur to obtain funds. But the business has a negative value if the cost of its float is higher than market rates for money.
通常保险公司实际上收到的保费并不足以支应实际发生的损失与费用，所以大多会产生承保的损失，而这就是浮存金的成本，长期而言，保险公司的浮存金成本若能低于其它资金管道所需的成本就算是获利，但是要是其浮存金成本高于货币市场利率的话，其是否有存在的价值就有疑问。
As the numbers in the following table show, Berkshire"s insurance business has been a huge winner. For the table, we have calculated our float - which we generate in exceptional amounts relative to our premium volume - by adding loss reserves, loss adjustment reserves, funds held under reinsurance assumed and unearned premium reserves, and then subtracting agents" balances, prepaid acquisition costs, prepaid taxes and deferred charges applicable to assumed reinsurance. Our cost of float is determined by our underwriting loss or profit. In those years when we have had an underwriting profit, such as the last three, our cost of float has been negative, which means we have calculated our insurance earnings by adding underwriting profit to float income.
如同下表中的数字所显示的，Berkshire的保险事业大获全胜，表中的浮存金，系将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，相对于我们的保费收入总额，我们的浮存金部位算是相当大的，至于浮存金的成本则决定于所发生的承保损失或利益而定，在某些年度由于我们有承保利益，所以换句话说，我们的资金成本甚至是负的，此时我们的保险事业盈余等于是由原先从浮存金获取的利益再加上承保利益。
(1) (2) Yearend YieldUnderwriting Approximate on Long-TerLoss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds  (In $ Millions) (Ratio of 1 to 2)
1967 profit 17.3 less than zero 5.50% 1982 21.56 220.6 9.77% 10.64%
1968 profit 19.9 less than zero 5.90% 1983 . 33.87 231.3 14.64% 11.84%
1969 profit 23.4 less than zero 6.79% 1984 48.06 253.2 18.98% 11.58%
1970 0.37 32.4 1.14% 6.25% 1985 44.23 390.2 11.34% 9.34%
1971 profit 52.5 less than zero 5.81% 1986 55.84 797.5 7.00% 7.60%
1972 profit 69.5 less than zero 5.82% 1987 55.43 1,266.7 4.38% 8.95%
1973 profit 73.3 less than zero 7.27% 1988 11.08 1,497.7 0.74% 9.00%
1974 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1989 24.40 1,541.3 1.58% 7.97%
1975 11.35 87.6 12.96% 8.03% 1990 26.65 1,637.3 1.63% 8.24%
1976 profit 102.6 less than zero 7.30% 1991 119.59 1,895.0 6.31% 7.40%
1977 profit 139.0 less than zero 7.97% 1992 108.96 2,290.4 4.76% 7.39%
1978 profit 190.4 less than zero 8.93% 1993 profit 2,624.7 less than zero 6.35%
1979 profit 227.3 less than zero 10.08% 1994 profit 3,056.6 less than zero 7.88%
1980 profit 237.0 less than zero 11.94% 1995 profit 3,607.2 less than zero 5.95%
1981 profit 228.4 less than zero 13.61%
Since 1967, when we entered the insurance business, our float has grown at an annual compounded rate of 20.7%. In more years than not, our cost of funds has been less than nothing. This access to "free" money has boosted Berkshire"s performance in a major way.
自从1967年我们进军保险业以来，我们的浮存金每年以20.7%复合成长率增加，大部分的年度，我们的资金成本都低于零以下，受惠于这些免费的资金，大大地帮助Berkshire的绩效提升。
Any company"s level of profitability is determined by three items: (1) what its assets earn; (2) what its liabilities cost; and (3) its utilization of "leverage" - that is, the degree to which its assets are funded by liabilities rather than by equity. Over the years, we have done well on Point 1, having produced high returns on our assets. But we have also benefitted greatly - to a degree that is not generally well-understood - because our liabilities have cost us very little. An important reason for this low cost is that we have obtained float on very advantageous terms. The same cannot be said by many other property and casualty insurers, who may generate plenty of float, but at a cost that exceeds what the funds are worth to them. In those circumstances, leverage becomes a disadvantage.
任何一家公司的获利能力决定于(1)资产报酬率(2)负债的成本(3)财务杠杆的运用-也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度。